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机构评9月经济数据：通胀预期回升

9月继续改善，通胀预期回升

——海通宏观周报(于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴)

摘 要

海外：美国零售数据好于预期，欧央行宣布降息和重启QE。美国8月零售销售环比增长0.4%。上周四，欧央行宣布下调存款便利利率10BP至-0.5%并重启QE。日本二季度GDP环比折年增速终值下修至1.3%。上周四，丹麦央行跟随欧央行宣布下调基准利率至-0.75%，创发达经济体利率新低。

经济：9月继续改善。8月我国出口增速回落至-1.0%，受全球经济减速及海外主要经济体需求偏弱的影响，今年以来我国出口增速基本在0附近徘徊。8月我国进口增速略降至-5.6%。今年进口降幅大于出口降幅，顺差依然好于去年同期。需求好坏参半，9月上旬38城地产销量增速转正，而各口径乘用车销量增速降幅仍在扩大。生产继续改善，虽然上周高炉开工率略有下滑，但回落幅度有限，而9月上旬六大集团发电耗煤增速降幅继续收窄。

物价：通胀预期回升。上周食品价格涨幅回落，其中猪牛羊等肉价小涨、蛋禽价格大涨，蔬菜、水果价格下跌，预测9月CPI中食品价格环比上涨3.5%，9月CPI小幅升至3%。9月以来国际油价、国内煤价和钢价止跌企稳，预测9月PPI环比持平，9月PPI同比降幅扩大至1.4%。进入9月份以来，短期通胀预期有所回升，4季度CPI或超过3%的政策目标。

流动性：货币保持稳健。上周货币利率基本稳定，其中R007均值上行至2.76%，R001均值下行至2.54%。DR007上行至2.64%，DR001下行至2.49%。上周公开市场净投放135亿。上周美元指数小幅回落，人民币兑美元汇率回升，在岸与离岸人民币分别回升至7.08、7.04。8月社融和货币增速保持稳定，通胀依然保持在2.8%的高位，我们认为，没有降息的必要，货币政策大概率继续保持稳健。

政策：资本市场开放。国常会要求紧扣群众关切进一步保障好基本民生，抓紧落实猪肉保供稳价措施，研究支持建设一批惠及面广、补短板的民生重大工程。国务院决定出台城乡居民医保高血压糖尿病门诊用药报销政策，减轻数亿患者负担，加快推进集中招标采购。外管局宣布将额度限制取消，外资通过QFII进入A股的资金不再受额度限制。

1.海外：美国零售数据好于预期，欧央行宣布降息和重启QE

1.1 美国8月零售数据好于预期

美国8月零售数据好于预期。上周五，美国商务部公布8月零售销售环比增长0.4%，高于预期的0.2%，前值0.7%上修至0.8%。此外，9月密歇根大学消费者信心指数初值92，亦高于预期的90.8。数据公布后，10年期美债收益率明显回升到1.9%。

1.2 欧央行宣布降息和重启QE

欧央行宣布降息和重启QE。上周四，欧央行宣布下调存款便利利率10BP至-0.5%，为2016年3月来的首次降息；维持主要再融资利率(0.00%)和贷款便利利率(0.25%)不变。此外，欧央行宣布重启QE，从11月1日起每月购买资产200亿欧元。决议后，欧央行行长德拉吉讲话表示保持高度宽松的立场十分必要，并下调了GDP增速和通胀预期。

日本二季度GDP增速下修。上周一，日本公布二季度GDP环比折年增速终值下修至1.3%，初值1.8%。企业设备投资的环比增速从1.5%下调到0.2%，是二季度GDP终值下调的主要原因，显示贸易环境不明朗使得制造业企业前景承压。

丹麦、越南央行降息。上周四，丹麦央行跟随欧央行宣布下调基准利率10BP至-0.75%，创发达经济体利率新低，达到16年1月加息前的水平。上周五，越南宣布下调基准利率25BP至6.00%。

2.国内经济：9月继续改善

2.1 进出口均放缓，顺差继续回落

出口增速回落。8月我国以美元计价出口同比回落至-1.0%(前值3.3%)，受全球经济减速及海外主要经济体需求偏弱的影响，今年以来我国出口增速基本在0附近徘徊。当前美国PMI跌破荣枯线，而欧、日PMI也稳定在荣枯线下的低位，制约整体外需。

外需大多放缓。从国别和地区来看，8月我国对美国出口跌幅扩大(-16%)，对欧盟出口增速放缓(3.2%)，而对日本(1.5%)出口增速回升；新兴经济体中，对韩国(2.0%)、东盟(11.2%)、印度(-0.8%)出口增速均回落，而中国内地对中国香港(-7.2%)出口跌幅收窄。

从贸易方式看，8月一般贸易(2.0%)出口增速回落，且加工贸易(-9.7%)出口跌幅继续扩大，反映外需整体放缓。从产品类型看，8月劳动密集型产品(0.5%)出口增速回落，机电产品(-0.9%)出口增速转为负值，高新技术产品(-3.2%)出口跌幅较7月扩大，各类商品出口增速同步放缓。

进口增速略降。8月我国进口同比略降至-5.6%(前值-5.3%)。从数量看，8月我国进口铁矿石(6.2%)、铜(-3.8%)、集成电路(5.5%)增速回升，进口大豆(3.6%)和原油(9.9%)增速回落；从金额看，进口铁矿石(80.6%)、铜(-10.0%)、集成电路(2.4%)增速提升，而进口原油(-3.5%)增速放缓。

其他重点进口产品中，8月我国汽车及汽车底盘(-16.8%)、汽车零配件(-0.8%)进口增速跌幅收窄，但塑料(-11.2%)、自动数据处理器(-11.1%)进口增速跌幅扩大。

顺差继续回落。8月贸易顺差继续回落至348.3亿美元，但今年进口降幅大于出口降幅，顺差依然好于去年同期。8月以来美国再度升级关税措施，贸易摩擦的反复影响对美贸易，后续仍需关注10月将进行的下一轮磋商。而8月人民币对美元汇率明显贬值到7.1左右，未来或有助于部分减轻出口压力。

2.2 需求好坏参半

地产销售回升，汽车表现不佳。9月上旬38城地产销量增速转正至6.6%，较8月增速明显回升，其中各线级城市销量增速同步上行。8月中汽协、乘联会乘用车销量增速降幅分别扩大至-7.7%、-10%，9月第一周乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为-16%、-21%，均较8月降幅扩大。

2.3 工业生产改善

高炉开工同期新低，发电耗煤降幅收窄。上周高炉开工率微降至至68.1%，创14年以来同期新低，同比增速也由正转负，但与去年同期水平较为接近，回落幅度有限，且钢材社会库存也持续去化。受去年同期基数走低影响，9月上旬六大集团发电耗煤同比增速-0.8%，较8月增速降幅继续收窄，几近归零，指向工业生产继续改善。

3.物价：通胀预期回升

3.1 食品涨幅回落

上周食品价格涨幅回落，其中猪牛羊等肉价小涨、蛋禽价格大涨，蔬菜、水果价格下跌，食品价格环比上周上涨0.9%。

3.2 9月CPI小升

9月以来商务部食用农产品(5.510, -0.04, -0.72%)价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为5.3%、1.4%，预测9月CPI中食品价格环比上涨3.5%，9月CPI小幅升至3%。

3.3 PPI环比止跌

9月以来国际油价、国内煤价和钢价止跌企稳，截止目前9月港口期货生资价格环比下跌0.1%，预测9月PPI环比持平，9月PPI同比降幅扩大至1.4%。

3.4 通胀预期回升

进入9月份以来，一方面猪价继续上涨，或推动9月CPI达到3%；另一方面，煤价钢价等生产资料价格止跌企稳，PPI环比有望止跌。综合来看，短期通胀预期有所回升，4季度CPI或超过3%的政策目标。

4.流动性：货币保持稳健

4.1 货币利率稳定

上周货币利率基本稳定，其中R007均值上行3bp至2.76%，R001均值下行3bp至2.54%。DR007上行2bp至2.64%，DR001下行3bp至2.49%。

4.2 央行小幅投放

上周逆回购到期回笼400亿，央行操作逆回购2300亿，逆回购净投放1900亿；MLF到期回笼1765亿，公开市场净投放135亿。

4.3 汇率小幅回升

上周美元指数小幅回落，人民币兑美元汇率回升，在岸与离岸人民币分别回升至7.08、7.04。

4.4 货币保持稳健

在央行宣布全面降准之后，对于央行调低MLF利率的预期也随之升温。但上周央行并未续作到期的MLF，而是延续了逆回购操作。下周将有2650亿MLF到期，我们认为央行续作MLF的概率不大，因而MLF利率有望继续保持稳定。理由是8月社融和货币增速保持稳定，通胀依然保持在2.8%的高位，接近3%的政策目标，因而我们认为，没有降息的必要，货币政策大概率继续保持稳健。

5.政策：资本市场开放

猪肉保供稳价。国务院常务会议要求紧扣群众关切进一步保障好基本民生，抓紧落实猪肉保供稳价措施，研究支持建设一批惠及面广、补短板的民生重大工程。

减轻医疗负担。国务院决定出台城乡居民医保高血压糖尿病门诊用药报销政策，减轻数亿患者负担，加快推进集中招标采购，推行长处方制度；部署深入推进医养结合发展，鼓励社会力量举办医养结合机构，符合基本医保范围的医疗服务费用由基本医保基金支付，加快推进长期护理保险试点。

资本市场开放。外管局宣布将额度限制取消，外资通过QFII进入A股的资金不再受额度限制，这意味着，以2002年QFII开通为标志的资本市场对外开放进入新阶段。

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